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配资官方网站暂时吸收了关税带来的成本冲击

中金公司发布研究报告称，美国7月核心CPI季调环比上涨0.3%，同比由2.9%反弹至3.1%，高于市场预期；整体CPI环比上涨0.2%，同比维持在2.7%，略低于预期。从分项来看，7月通胀呈现商品温和，服务反弹的特征：关税成本仍在向零售端传导，但也有部分价格出现回落。一些此前下跌的服务价格转为上涨，增加了通胀的粘性。维持此前判断，美国通胀将进入一轮结构性上行阶段。对美联储而言，核心CPI并未朝着2%目标收敛，而是重回3%以上，与目标越来越远。这可能加大美联储内部分歧，使其难以就政策决议形成共识。货币政策路径的变数将大大提升，市场波动将加剧。

7月通胀呈现商品温和，服务反弹的特征。商品方面，关税成本仍在向消费者传导，但也有部分价格出现回落。核心商品价格指数季调环比增长0.2%，增幅与上月持平。其中，家具床具(环比+0.9%)、窗帘(+1.2%)、音视频设备(+0.8%)、摄影设备(+2.1%)仍然保持较高增速，显示关税成本持续传导。但也有部分此前涨势较猛的项目在7月环比走弱，比如家电(-2.2%)、男装(-1.3%)、非处方药品(-0.5%)、电脑(-2.6%)等。

此前一直没有涨价的汽车价格在7月出现了涨价迹象。二手车价格环比增速反弹至0.5%，新车止跌，机动车零部件环比加速至0.9%。这一趋势与中金公司所提示的风险相吻合：汽车制造商和经销商此前通过压缩利润，暂时吸收了关税带来的成本冲击，但考虑到关税政策将制度化和常态化，这种吸收空间将不断缩小，后续随着2026年新款汽车上市，车企可能通过提高价格来转嫁成本(《美国经济面临“类滞胀”》)。

服务方面，一些此前下跌的价格转为上涨，增加了通胀粘性。美联储最关注的剔除房租后的核心服务(supercore)价格指数环比上涨0.5%，较此前明显加速。其中，最为明显的分项来自此前持续下跌的机票价格，环比涨幅大幅反弹至4%。这表明，年初以来疲软的外出旅行活动可能有所企稳，这与达美等航空公司在其二季报中的表述是一致的[1]。此外，机动车维护(+1.2%)、机动车修理(+0.8%)、医疗服务(+0.8%)、娱乐服务(+0.4%)、快递服务(+2.0%)等价格也仍在上涨。整体上看，服务通胀的粘性依然存在。

其他方面，食品(环比0%)和能源(-1.1%)价格增速均较上月明显回落，有助于降低核心CPI同比反弹对整体CPI的压力。房租通胀变化不大，主要居所租金环比从上月0.2%小幅上升至0.3%，业主等价租金增速持平于0.3%。房租通胀路径与具有一定领先性的Zillow数据所展示的趋势基本一致。

总体而言，7月CPI数据并未改变中金公司对于美国通胀走势的判断——通胀将进入一轮结构性上行阶段。随着关税成本转嫁的效应在未来几个月更多显现，核心商品通胀将面临进一步走高的风险；与此同时，房租与服务通胀或相对温和，但也将具有粘性。综合来看，核心CPI同比增速将在年底前进一步上升(参考报告《美国经济面临“类滞胀”》)。

对美联储而言，这份CPI报告并未提供明确方向。一方面，关税向零售端的传导没有此前担心的那么剧烈，暂时缓解了市场对关税冲击的担忧；但另一方面，不受关税影响的服务通胀重新回升，将加剧联储对于通胀粘性的忧虑。从趋势上看，核心CPI通胀并未朝着2%目标收敛，而是重回3%以上，与目标越来越远。在这种背景下，美联储内部倾向谨慎的官员或将继续坚持保守立场。换言之，降息与否的争论并不会就此消除，官员之间的分歧或将继续存在。

这种分歧也意味着，货币政策路径的变数将大大提升。在就业动能减弱与通胀压力并存的环境下，美联储或难以就政策路径形成一致意见。当前经济数据呈现“时而滞，时而胀”的特征，将使得美联储提前指引降息变得更加困难。虽然市场已充分押注9月降息，并预期年底前将降息三次，但这一定价或低估了宏观局势的复杂性。无论美联储最终选择降息还是按兵不动，都可能面临内部意见分裂。对市场而言，这往往意味着波动率上行，资产价格将更易在经济数据与官员言论的交错影响下出现震荡。

图表1：美国7月核心CPI反弹，高于市场预期